11月中旬铜价开始大幅拉升，一方面受流动性充裕下全球经济复苏乐观预期的带动，另一方面，库存处于低位，提供较强支撑。由于铜价上涨速度较快，近日陷入高位调整。展望后市，整体宏观环境偏暖，疫苗有效性逐渐验证，外围宽松环境延续，全球经济增长前景乐观。短期矿端供应偏紧趋势或延续，而中期来看，明年是铜矿扩产大年，且受疫情拖累的产能将释放，供应偏紧之势将改善。总体来看，国内精铜产出持续增长，而库存处于较低水平，铜价易涨难跌，加上需求略有回暖，汽车、空调消费持续向好，铜价调整后或延续上行之势。

    宏观氛围偏暖

    疫苗有效性逐渐得到验证，明年一季度有望普及使用。欧洲央行12月会议维持基准利率不变，将紧急抗疫购债计划（PEPP）规模增加5000亿欧元，期限延长9个月至2022年3月底。美国大选落幕，两党正在对约9000亿美元的财政刺激方案谈判。经济的脆弱性使得2021年宽松政策较难退出，或者退出的速度较缓。另外，前期释放流动性的效果将进一步体现，通胀预期升温。

    我国11月制造业PMI环比上升0.7个百分点至52.1%，制造业恢复性增长有所加快；新订单指数上升1.1个百分点，原材料库存回升0.6个百分点至48.6%。疫情过后，新订单指数快速抬头，原材料库存也缓慢上移，企业信心逐渐恢复，而在前期较低的基数背景下，未来增量存在一定的空间。

    短期铜矿供应偏紧

    随着海外疫情的暴发，铜矿正常生产与扩产受阻，矿端供应持续偏紧。4月以来，冶炼厂加工费TC快速下滑，8月后基本稳定于50美元/吨下方。智利铜业委员会称，智利10月铜产量总计48.64万吨，同比下滑0.73%；秘鲁10月铜产量同比增长1.4%至20.7万吨。10月我国进口铜矿石及精矿169.04万吨，前10个月累计进口1804.98万吨，累计同比增长0.8%。12月14日，中铜、铜陵、江铜、金川与Freeport确定了2021年TC长单价格为59.5美元/吨，较2019年的62美元/吨减少2.5美元/吨。中期来看，矿端供应偏紧态势将缓解。据市场预计，2021年秘鲁、加拿大、巴西等矿山从疫情或其他干扰中恢复的产量将有28万吨，加上新建和扩建项目，2021年铜精矿将有超过100万吨的增量。

    库存处于绝对低位。数据显示，11月我国电解铜产量为83.17万吨，环比增加1.23%，同比增长4.11%，11月国内新增产能投产，叠加年末炼厂高排产，月度产量同环比出现明显增长。四季度后，经济复苏强劲，需求环比改善，且随着价格的上涨，市场信心恢复，下游开始积极备货，库存降幅较大。截至12月11日，上期所铜库存降至8.21万吨，为近几年的低位。10月中旬以来，LME铜库存下降速度也加快，截至12月14日已下降至14.48万吨。总体库存处于低位，铜价易涨难跌。